事情：2025Q1，公司完成盈余收入7354亿元，同比-7%，环比+4%；归母净赢利133亿元，同比-28%，环比+119%，成绩契合咱们预期。
上游板块盈余缩窄：2025Q1，勘探及开发板块运营赢利117亿元，同比-10亿元（同比-8%）。（1）价：2025Q1，油完成价格为71.5美元/桶（同比-5.2%）；自产气完成价格1.91元/方（同比-3.5%）。（2）量：天然气奉献油气产值增量。2025Q1，油气当量产值131百万桶油当量（同比+1.7%），其间石油净产值70百万桶（同比-1.2%），天然气104亿立方米（同比+5.1%）。
下流炼油景气量没有康复，化工板块同比减亏：（1）炼油：2025Q1，炼油板块运营赢利20亿元，同比-44亿元（同比-69%），首要系制品油价格随原油价格下降。制品油产值3719万吨，同比-164万吨（同比-4%）。（2）化工：2025Q1，化工板块运营赢利-14亿元，同比减亏4亿元。公司坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，继续优化设备负荷和产品结构。
制品油出售板块盈余下降：2025Q1，营销及分销板块运营赢利40亿元，同比-40亿元（同比-50%），首要系制品油需求下降。柴油消费疲弱，以及电动汽车加快速度进行开展，代替部分汽油需求。制品油总销量5559万吨，同比-422万吨（同比-7%）。
公司重视股东报答：咱们估计公司2025年归母净赢利546亿元，按73%的派息率，按2025年4月28日收盘价，中石化A股股息率为5.8%；中石化H股税前股息率为9.0%，按20%扣税，中石化H股税后股息率为7.2%。
盈余猜测与出资评级：依据公司稳油增气战略的推动状况，以及制品油需求状况，咱们保持2025-2027年归母净赢利别离546、603、655亿元。依据2025年4月28日收盘价，对应A股PE别离12.7、11.5、10.6倍，对应H股PE别离8.1、7.4、6.8倍。咱们看好油价根本见底状况下，公司下流炼化板块盈余提高，且公司炼化一体化产业链优势明显，保持“买入”评级。
